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| ★08年汽车行业研究报告:长假取消影响行业季节性波动 |
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投资要点
4月份汽车行业销量增速出现明显下降，全行业当月销量为92.3万辆，同比增长14%，环比下滑13%；轿车仅增长8%，MPV出现1.1%的负增长，乘用车行业中SUV增速最快，当月同比增长38%，商用车行业中货车增长最快，为20%，而客车行业仅增长1%。我们对于4月份分析如下：
目前对4月份行业增速下降的原因，基本统一归为"五一"长假取消，其至少影响到轿车和大中型客车两个细分子行业；随着长假取消，我们认为今后的运行规律是4月份阶段性销售高峰将消失，4、5两个月的销量较为接近，整个上半年行业波动性变小；
但正如我们在2季度策略报告中所指出的，从国外经验看，当CPI持续处于高位时（经验值是超过7%），是会明显伤害到汽车的消费需求。今年以来CPI累计增幅为8.2%，是否真的开始影响到下游需求？
这是我们最为担心的，但目前还不能做出判断，我们认为5月份销量最为关键；如果同比增速能顺利上升至20-25%左右，则可证明需求未出现影响，仅仅是长假取消的原因所致；
重卡行业4月份销量8.2万辆，同比增长52%，是汽车行业中增速最快的细分行业。我们认为08年全年增长15%以上已无太多悬念，市场担心的全年销量同比下滑情况发生概率非常小。随着四川地震之后的灾后重建展开，我们认为在信贷放松、投资继续维持高位的环境下，重卡底盘需求有可能出现反弹，08年重卡行业仍然可能进一步超过市场预期；我们认为中国重汽在下半年将明显超越竞争对手；
我们继续维持2季度策略报告中的观点，看好商用车板块，重点公司推荐中国重汽、江铃汽车、潍柴动力、中鼎股份、宇通客车和金龙汽车；
4月份汽车行业销量增速出现明显下降，全行业当月销量为92.3万辆，同比增长14%，环比下滑13%；MPV出现1.1%的负增长，乘用车行业中SUV增速最快，当月同比增长38%，商用车行业中货车增长最快，为20%，而客车行业仅增长1%；
08年1季度行业内重点公司收入同比增长28%，利润总额同比增长44%，平均毛利率15.5%，较同期下降0.5个百分点。我们也统计了27家汽车类上市公司1季度业绩：收入平均增长21.8%，平均毛利率15.0%，净利润增长40%；这两组数据是较为吻合的，即1季度汽车行业毛利率未出现明显的下降，在旺盛需求的支撑下，企业利润仍然以40%左右的速度快速增长；
排名前10名的企业集团比较中，东风集团、北汽集团和江淮汽车本月同比增长最快，而广汽集团则出现4%的负增长；
五一长假取消影响行业季节性运行规律
由于4月份行业销量增长出现较为明显的下降，我们将首先对这一现象进行分析；..目前对4月份汽车行业增速下降的原因基本统一认为是"五一"长假取消的影响，其至少影响到轿车和大中型客车两个细分子行业：
历史数据显示，在黄金周之前的4月份历年都是轿车的销售高峰，因此长假取消让4月份的旺季平淡。此外，在1季度末的3月份，经销商为了季度提成奖励也增加了不少库存，这些因素在4月份得以消化；
而在客车行业，为准备"五一"长假的客运高峰，客运企业通常在4月份大量采购客车，随着长假取消，4月份的客车销售高峰也变得平淡；
行业销售的季节性规律从此改变：
此前的行业波动规律是4月份达到上半年的销售高点，随后缓慢下滑，平稳过渡到3季度末，行业再次出现新一轮销售高峰；..随着长假取消，我们认为今后的运行规律是：春节之后月度销量逐步回升，4、5两个月的销量较为接近，整个上半年行业波动性较小；目前还不能做出需求出现"拐点"的判断，5月份销量最为重要
由于同期的小基数效应，如果5月份销量增长能顺利上升至20-25%左右，则可证明需求未出现影响，仅仅是长假取消的原因所致
但正如我们在2季度策略报告中所指出的，从国外经验看，当CPI持续处于高位时（经验值是超过7%），是会明显伤害到汽车的消费需求。今年以来CPI累计增幅为8.2%，是否真的开始影响到下游需求？这是我们最为担心的，但目前还不能做出判断，我们认为5月份销量最为关键；
我们将2季度策略报告中关于CPI的影响节选如下，供投资者参考；当通货膨胀率超过7%时，汽车需求将受到明显抑制
我们对比了日本和韩国历史通货膨胀率和汽车销量增速的变化，数据显示通货膨胀率与汽车需求之间具有负相关性，当CPI增速超过7%时，汽车销量会出现明显的下滑：
日本汽车行业有3次负增长与通货膨胀率显著相关，当时的通货膨胀率分别为21.0%、10.5%和7.0%，同期汽车销量下滑幅度分别为22.2%、4.8%和2.7%；
韩国汽车销量下滑最大的一次发生在1998年，当时通货膨胀率为7.5%，当年汽车销量下滑24.3%；
本月商用车重点公司中，重卡企业普遍增长高于其他子行业，陕西重汽销售10,502辆重卡，同比增长73.4%，累计增速最快的是中国重汽，销售重卡47,396辆，同比增长40.7%；
客车企业中金龙系销售仍然疲软，三家金龙4月份合计销量4,591辆，同比下滑5%，而宇通客车增长28%；
综合类商用车企业中，江淮汽车和曙光股份增长较快，受益于SUV的快速增长，长城汽车前4月累计增长37%；
在本月轿车增长放缓的情况下，六大集团的表现不一，其中一汽集团
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