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| 医药行业:借灾情炒作后 短期面临调整压力 |
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2007年报亮丽谢幕，投资收益贡献大
2007年医药上市公司共实现收入1874亿元，同比增长17.65％。净利润87亿元，同比大幅增长106％。从内生性增长因素来看，整体毛利率25.57％，同比提高0.37个百分点，整体期间费用仅增长8.67％，远低于收入的增速。因此虽然有06年行业低谷导致的基数较低因素，内生性向好趋势仍较明显。07年净利润增速远高于收入增速的另一个重要因素是07年医药上市公司从证券市场取得的收益（公允价值＋投资收益）大幅增长，占利润总额的比高达28％。扣除后的利润总额实际增长约55％。
08一季报开局良好，证券投资浮亏拉低业绩
2008Q1医药上市公司共实现收入520亿元，同比增长21.53％。净利润27亿元，同比增长35.75％。除收入较07年加速增长外，整体毛利率25.54％，同比提高2.09个百分点，整体期间费用增长21.94％，与收入同步。因此，08 Q1行业利润增长受市场需求回暖拉动的影响大于自身运营效率提升因素。08Q1医药上市公司从证券市场取得的净收益共0.75亿元（其中公允价值浮亏4.37亿元），而去年同期收益高达6.67亿元。证券投资收益大幅缩水拉低行业增速，若扣除后则利润总额增长约67％（07Q1仍是打击商业贿赂高峰期，行业利润基数较低）。初步预计08全年医药上市公司的整体业绩有可能呈现与07年逐季走高所不同的态势--前高后低。
疫情、灾情引发短期行情表现
3月以来流行于幼童的手足口病并非人类出现了新疫情，目前虽无特定疫苗和药品防治，但完全可控。由于临床通常使用的一些抗病毒药物生产企业众多，难以给具体药企带来商机。5月四川汶川地震发生后会增加对抗生素等药品的需求，但相对整个市场增量较小，且救灾用药主要来自政府储备和企业人道主义捐赠，对上市公司业绩影响十分有限。因此所引发的炒作行情缺乏基本面支撑，可持续性差，风险较大。
维持行业"谨慎推荐"评级，但提示个股普涨后面临调整压力
近一个月医药板块指数上涨19.9%，而同期上证综指上涨1.67%，医药板块远远跑赢大盘。08年医药板块开局较好，收入增速加快，毛利率提升，行业向好趋势不变，维持"谨慎推荐"评级。行业和优质公司良好运营数据仍可望支撑医药板块获得中长期收益。但借疫情、灾情投机性炒作后，国信重点跟踪公司的动态估值显示：08年PE再次回到平均42倍的较高水平，部分个股再次超过50倍PE，显示短期将面临调整压力。建议持有估值仍相对合理的公司并关注优质个股调整中的介入机会。
医药板块2007年、08Q1财报分析
07年报亮丽谢幕，证券投资收益贡献大
2007年医药上市公司共实现收入1874亿元，同比增长17.65％。净利润87.12亿元，同比大幅增长106.49％。
从内生性增长因素来看，整体毛利率25.57％，同比提高0.37个百分点，营业费用同比增长13.39％，低于收入增速；管理费用同比还小幅下降0.55%；财务费用虽同比增长21％，但在期间费用中占比较小。整体期间费用仅增长8.67％，远低于收入的增速。因此，07年行业内生性向好趋势比较明显。
07年净利润增速远高于收入增速的主要原因：一是2006年在国家大力整治下，医药行业陷入低谷，盈利滑坡，形成较低基数；二是在2007年证券市场的牛市中，许多医药上市公司取得了可观投资收益。其中，公允价值收益达到6.94亿元，证券投资收益（投资收益－对联营企业和合营企业的投资收益）达到29.52亿元。从证券市场取得的收益占利润总额的比重高达28％。扣除后的利润总额实际增长了55.13％，这一数字才更接近07年医药上市公司在行业复苏后的真实主业增长。
08一季报开局良好，证券投资浮亏拉低业绩
2008一季度医药上市公司共实现收入519.9亿元，同比增长21.53％。净利润27.11亿元，同比大幅增长35.75％。
对比CEIC公布的医药行业数据：2008年1~2月医药工业实现收入1058亿元，同比增长31.02％；利润总额94.4亿元，同比增长约49.53％。从增长趋势来看，上市公司和行业的向好趋势一致，但增速低于行业整体，一方面上市公司行业代表性还不充分，另一方面行业数据包含了合资企业等数据，他们的经营情况可能更好于行业平均水平。
从内生性增长因素来看，除行业收入较07年加速增长外，整体毛利率25.54％，同比提高2.09个百分点，营业费用同比增长22.82％，略高于收入增速；管理费用同比增长20.88%，略低于收入增长；整体期间费用增长21.94％，与收入同步。因此，08年一季度行业利润增长受市场需求回暖拉动影响大于自身运营效率的提升。
虽然医药上市公司08年一季度证券投资收益（投资收益－对联营企业和合营企业的投资收益）达到5.12亿元，但证券公允价值浮亏4.37亿元，08Q1医药上市公司从证券市场取得的收益为0.75亿元，而去年同期却高达6.67亿元。
证券投资收益大幅缩水反而拉低行业增速。
若扣除证券投资影响，医药上市公司08Q1利润总额增长为67.79％，增速较高的主要原因：除需求回暖外，07Q1仍是打击商业贿赂高峰期，基数较低；此外08年两税合并后所得税率下调。
各财务指标请参见表1。
08全年医药板块整体业绩有可能前高后低
07年医药行业利润增幅呈
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